缩表

少女没有家

缩表，即资产负债表缩小，简称缩表。缩表是指中央银行减少资产负债表规模的行为。美联储通过直接抛售所持债券或停止到期债券再投资的方式，可实现对基础货币的直接回收，相对于提高利率，是更为严厉的紧缩政策。数据显示，美联储资产负债表从2008年底实施QE后便开始大幅扩张，从2.12万亿美元一直扩张至2014年10月退出QE，资产负债表到达峰值4.47万亿美元。

  
分析人士认为，对全球市场流动性来说，美联储缩表对市场的心理影响会大于实际影响，短期影响大于长期影响。一段时间之内全球流动性过剩，美国流动性过剩的局面不会改变。美元可能会重新走强，但超过前期高点的可能性不大。

“缩表意味着‘释放长期优质资产+回收投机性资金’，有助于增强金融体系的稳定性。”莫尼塔宏观研究团队认为，缩表能够灵活影响长端利率，实现收益率曲线的无扭曲上移。有助于重塑美元信誉，降低美联储加息的负外部效应。还能向全球提供美元优质资产，有助于缓解欧洲、日本等国避险资产缺失的问题，减轻美联储加息对各货币宽松国家的冲击。

但莫尼塔宏观团队同时表示，由于缩表这一工具相对加息而言较为刚猛，因而在加息这一步走稳之前，美联储可能不会任意为之。
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2017-03-17

随着特朗普的上台，金融市场几乎所有注意力都集中在这个“精神病人”上，他的一些政策和举动都被放在放大镜之下使劲儿猜测——可我要说的是，搞金融的人千万别被特朗普过分吸引眼球，毕竟，美联储才是掌管世界货币和金融生杀予夺大权的真正老大……

自美联储去年12月加息后，先后有四位官员相继在公开讲话中提到“缩表”问题，而最近的一次则是一把手耶伦大婶一周前的国会证词，她声称，美联储将在未来数月里讨论缩减资产负债表的问题。当然，耶伦还强调，利率需要先达到一个足够高的水平，以使央行感到一旦经济变弱其有一定的降息余地加以应对，然后才会考虑“缩表”的问题。

非金融人士，听到“缩表”这个词儿，可能会莫名其妙。

“表”是指中央银行的资产负债表，“缩表”意思是中央银行主动缩减资产负债表的规模，原来10万亿，现在降低到8万亿，这就叫缩表。

大家都知道央行是管印钞的机构，那么央行凭什么来印钞？得有资产抵押，这个抵押品就是央行的“资产”；利用这个抵押品，每当央行用废纸印刷出一张纸币交给别人当钱来用，因为废纸一文不值，那意味央行多出一笔“负债”——根据银行业几个世纪以来记录方法，资产==负债，这就是资产负债表。

资产负债表的规模，其实就是央行到底印了多少钱，大致对应着基础货币的规模，再经过商业银行体系的货币乘数放大，才是通常所说的广义货币供应量。“缩表”，最简单的解释——就是从经济体中抽走货币。

你会注意到上图从2008年金融危机之后，美联储有一个超级印钞大跃进，这正是美国的三轮QE的结果。从2009年到2014年，美联储进入市场大量购买国债和MBS，将其资产负债表规模从2007年的8000亿美元急剧扩张到2014年底的4.5万亿美元左右，目前大约是4.4万亿美元。

所谓的“缩表”，就是将这个4.4万亿美元给降下来……

从2016年5月份开始，很多媒体就开始嚷嚷说美联储要缩表，不过，就我的看法来说，为了美国经济和金融环境稳定，美联储应该不会在公开市场上出售任何资产——也就是说，美联储不会主动出售所持债券抽走市场上的钞票。

即使有所谓的“缩表”，其过程将是债券自然到期，美联储收到现金，不再购买新的债券，市场上的美元就自然减少。有数据披露，未来三年美联储所持有的到期债券规模分别是：2018年为4260亿美元、2019年3460亿美元、2020年2200亿美元……

从2018年开始，美联储自金融危机以来所购买的10年期国债将陆续到期，倘若美联储彻底停止购入新债券，这意味着美联储在3年之内将从市场上抽走9700亿美元以上的基础货币——考虑到货币乘数的影响，这意味着市场上美元信贷总量将减少3万亿元左右，这将在全球经济掀起滔天巨浪。

要知道，美国当前的广义货币供应量仅为13.27万亿美元！

就我看来，除非美联储想让美国和全球经济进入“速冻”状态，否则其彻底停止购买新债券的可能性也几乎不存在，正是基于这个道理，即便美国经济当前形势还相当不错，但我个人反而推断：从2018年-2020年，为了避免债券到期引起的全球经济“速冻”，美联储很可能不得不再次打开QE的闸门。

至于有人声称1.1万亿美元的缩表规模，我认为是夸大其辞。

那么，美联储历史上有没有缩表的先例呢？

更早的我不知道，至少二战以来从来没有！

历史上最接近缩表的一次，是1980年-1982年。

当时正处于整个西方世界10年滞胀期的高峰期，黄金、石油的价格在1980年都飙升到了不可思议的地步，新上任的美联储主席的保罗-沃尔克声称，要“打断通胀的脊梁”，为了控制美元基础货币扩张速度（只是降低增长速度），当时的美元基本利率被提高到21.5%这个不可思议的高度，国债收益率冲上17.3%（这也是美元出现到现在这200多年里的最高利率）。

在这一政策影响之下，到了1982年，包括美国在内的全球经济几乎全部都进入深度衰退，所有行业投资急剧减少，消费陷入冰点，黄金价格降低了40%，而石油价格更是腰斩之后再被腰斩，包括粮食在内的全球大宗商品价格都降到了低得不能再低（接下来，美国却迎来二战之后期限最长、最繁荣的经济增长期，一直持续到2007年，多数经济学家都认为，这是沃尔克刮骨疗毒的功效）……

下图就是1973年到1985年美国基础货币数量及其增长率的变动（柱状图为美元基础货币供应量，单位为百万美元，深红色曲线为基础货币增长率）。

现在，全球美元体系的通货膨胀极为温和，而且在经历2008年的金融危机之后还不到10年，美联储不可能做出这样疯狂而愚蠢的事情。

换句话说，“缩表”问题，大多数人可能想多了。

不过，大规模缩表美联储不会做，小规模缩表却完全有可能——实际上，美联储现在的资产负债表规模，相比其2014年底就要少900亿美元左右。

如果美联储小规模缩表，那么会发生什么情况？

用一句话概况：美元少了，美元会变贵！

对美国国内而言：

美元变少了，会导致美元整体利率上升，美元相对其他货币变更值钱，大宗商品价格普遍下跌；由于国债收益率提高，会导致各类债券价格下跌，包括股票在内的风险资产的价格也会出现下跌；进一步的，为了应对这个，美国联邦政府将不得不再次扩大预算赤字，增加国债总量；由于美元升值，美国贸易逆差将更加严重……

对国际社会特别是中国而言：

人民币相对于美元贬值，由于美元升值导致的美元资产吸引力增加，中国的外汇储备可能进一步减少；由于美元利率升高，为了避免国际套利交易，人民币将不得不加息，由此会带来债市和股市的下跌，国内经济增速下降陷入深度衰退，就业减少、消费品普遍通货膨胀，市场上各种债务骗局加速破灭，极端情况下不排除中国陷入动荡的可能。

以财主的眼光看来，当今世界有三大最坚硬的资产泡沫：美股、日债和中国房地产，然而，这三大资产泡沫却都系在美元收益率这一根线上，倘若美联储真的开始缩表，美债收益率一旦升高，这三大泡沫恐怕一个都躲不过，其影响程度甚至可能超过2014年的美联储停止QE所造成的恐慌。

就2017年而言，前文我已经强调过，美联储可能连小规模缩表也不会做，正如耶伦大婶所说，要等到两三轮加息之后，美元利率已经足够高，美国经济已足够强劲，这个时候才会开始实施“缩表”。

即便2018年美国开始缩表，也一定是“微缩”而不可能使劲儿收缩，为了应对大量债券到期的“被动缩表”，美联储很有可能不得不再来一轮规模比2008-2014年对应的三轮QE规模略小一些的QE……
比加息更可怕的是美国缩表，美国缩表意味着什么？
2017-04-18 15:32
唐慧轩：比加息更可怕的是美国缩表，美国缩表意味着什么？

美国不加息改为缩表，后果不是可怕，而是恐怖！
最近，美联储关于缩表的声音渐渐大了起来，很多人疑惑：是否美联储不加息了，改成缩表了。我么要知道缩表是缩表，加息是加息，虽然二者之间存在强相关，但是美联储对其的处理操作依然是独立的。
美联储加息，主要的目的是提高基准利率。自2008年以来美国基准利率接近零利率，而美国经济已经复苏，正在向充分就业、通货 膨 胀的目标前进，美联储加息的主要目的是控制美国的通货 膨 胀率，防止美国经济过快过热。
因为2008年不断的QE，美联储积累了好几万亿的美元资产，目前因为经济好转，美联储需要不断的减少负债或资产，因此他们需要进行缩表。我们说，缩表本身没有特别的含义，但是美联储是全球的央行，他对资产或负债进行处理，必然带来流动性的问题，而且将会严重挤压流动性，对全球的经济、货币、金融带来巨大的影响。

那么，我们不禁问，美联储2017年是否会继续加息呢？
唐慧轩想说的是，2017年美联储至少加息三次，目前已经加息一次，那么6月、9月、12月可能进行加息，当然非常可能的是加息两次，我们预测是6月、9月。
美联储加息的核心目的就是：防止美国经济复苏后过快过热，导致高通货 膨 胀。目前看美国已经具有这个趋势，尤其美国政#府的减税、大基建等政策可能导致美国进入高通货“膨”胀行列，这应该属于正常的金融措施和工具了。
同时，我们应该认识到，美联储不断加息，美元指数不一定强势上涨，实际上美联储希望在加息的过程中，美元保持100左右，而不是快速上涨，因为快速上涨的美元指数对经济不利。

那么美联储为什么要进行缩表呢？为什么在这个时候要引起大家的高度关注呢？
我们首先要搞清楚为什么美联储要QE，当时2008年-2012年短期息率已经减无可减，美联储就索性买入长期资产，直接拉低长期利率和提供大量流动性给市场，这实际上是释放流动性推动经济增长的非正常手段和方式。
那么，现在又为什么要拆QE呢，可以反过来看，因为流动性太多、长期利率较低，因此需要拆QE收紧流动性，抬升长期利率。
我们说，按照降息、QE的步骤，反过来应该是先拆QE然后加息的过程，但是实际上美联储在反其道而行之：先加息，然后拆QE，再拆QE再加息，实际上大家最担心的是在加息的过程中同时拆QE，这样的效果是可怕的，很可能带来流动性紧缩的尖峰，导致全球性的钱荒时刻。

目前来看，因为加息、美国发布政策减税、大基建等原因可能导致大量美元的回流。而大量美元的回流为美联储拆QE带来非常好的时间窗口。
（1）2017年开始美国不缺少美元，大量美元回流。
（2）如果大量美元回流的话，须进行控制，因此这个时候需要拆QE，减少美元的流动性，以保持经济和货币的稳定性。
但是，如果大量美元回流美国，且美国拆QE的话，必然导致全球流动性骤然紧张，这点已经在2017年开始显现，各国对应的措施就是加息，用多年积累的外汇储备维持本国货币的稳定。这点，我们在很多国家已经看到。
我们最担心的就是美国加息的过程中进行较大规模的缩表，这说明美国经济基本面走好、资金基本面充裕，但是对全球的影响呢？
因此，我们预测：2017年-2019年是强美元的关键时期，美国必然在2017年底-2019年初不断的缩表，从而导致美元指数超过120以上，形成2012年-2019年初的强美元过程，从而对全球经济的再次掠夺。

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