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可转债如何套利

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发表于 2016-6-18 00:00:00 | 显示全部楼层 |阅读模式
今天我们要讲的套利,不是金融学严格定义的套利。在市场实践中,套利机会是也许会带来损失、但是有更大的可能性会带来收益的机会。
在开始讲这种低风险的盈利模式前,我们先了解可转债的几个基本概念。
a.什么是可转债?
可转债首先是一个债券,有期限(比如5年),有票面利率(比如第一年1.5%,第二年2%,第三年2.5%。。,第五年3.5%),每年付息一次;其次,可转债持有人有权利将手中的可转债行权,转化为一定数量的股票。转股数=面值/
转股价。在这个公式里,面值一般都是100元,而转股价,在可转债发行前会明确规定,但是发行后的存续期间,发行人可能会因为公司分红导致可转债转股价被动下调,也可能发行人为了鼓励大家转股,调低转股价格,让持有人拿到更多股票数。
举个例子,中行转债目前最新转股价为2.82元,因此如果你买了一份中行转债,那么你有权利将这一份转债换取=100/2.82=35.461份中国银行股票。
b.转股价值
假如大灰狼买了一份中行转债后,买上要求转股,且买上将刚刚换到的中行股票卖出,那么他可以获得多少钱呢?我们查了一下,发行中国银行此时的股价为2.84元,则卖出价值=2.84*35.461=100.7092元。这个卖出价值就是可转债的转化价值。显然,可转债的转股价值随着股价的波动时刻波动。此外,如果可转债的转股价下调,那么可转债的转股价值也会发生变化,因为转股价值是转股数和股票市场最新价格的乘积。

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c.转股溢价率
我们在b里的例子,如果用可转债价格减去转股价值后的差额,再除以转股价值,就可以得到转股溢价率。
即:转股溢价率=(可转债价格-转股价值)/转股价值,b例子中,转股溢价率=-0.328%。
如果我们注意一下b例子中的细节,你会发行就今天收盘这一时刻来说,中行转债的转股价值(100.7092)是大于可转债的市场价格(目前最新价格100.38)的,那么大家可能会想:如果我们以100.38元买入一份中行转债后,马上转股卖出,可以获得转股价值100.7092元,因此收益达到0.3292元,收益率为3.28%!这难道就是传说中的无风险套利???
是的,这个就是可转债的套利思路。但是,这个套利并不那么容易实现。几个障碍:
1、当日买入的可转债,可以申请当日转股,但是当日转化所得股票,当日无法马上卖出,得下一工作日才可以。再过一日,股票价格的走势就存在不确定性,因此这种套利是有风险的。
更好的方法是,对于可以融券卖空的股票,我们在买入可转债的同时,要通过融券的方式卖出可转债所对应的公司的股票,这样就可以锁定股票的卖出价格。等可转债转股第二日到账后,我们再拿这些股票还掉之前借入的股票。整个套利交易完成。
2、可转债买卖、股票买卖、融券行为,这些都是有操作成本的,虽然也不多。因此,只有将收益扣除所有操作成本后,如果收益仍然为正且空间有足够吸引力,则这个套利行为才值得实践。
除了以上这种传统的套利模式外,再介绍一个事件性的可转债套利(仅用于举例说明,并非推荐买入海直转债或中信海直)。
今天注意到一个可转债大幅上涨:海直转债。当时涨幅接近6%。顺藤摸瓜,查了一下海直转债所对应的上市公司为中信海直(国内最大的通用航空运营公司)的走势,发现中信海直连续几日封住涨停。
这个时候,我们首先要看的指标,就是海直转债的转股溢价率是多少。(注:一般来说,可转债的转股溢价率都是正数,一般以5%-30%较为常见。我们在b例子中出现负数的情况,是极其少见的。当出现负数时,意味着无风险套利的情况出现了,此时,买入可转债,几乎绝对的优于买入正股(可转债所对应公司的股票),因此市场的资金的不断涌入往往会让这种折价消失。或许有朋友要问,为什么这个转股溢价率为什么是正的?为什么我们要掏出比直接买股票更高的价格去买可转债呢?原因是因为我们买可转债时,具备了更好的抗跌性。在例子b中,我们100元买中行转债,是有保底的到期收益率的,同时还具备了接近股票的进攻性,但是如果买股票,就不会下有保底、上不封顶这样的神奇效果。因此,我们说,现在的中行转债从许多技术角度分析,已经具备非常好的投资价值。)当时,我一看海直的溢价率才2%,那就表明他和正股的进攻相关性极高,也就是说假如未来几天海直股票上涨20%,那么买转债和他的收益率基本上只会相差2%。所以,目前是否买海直转债,最关键的是看海直股票是否明天还有上涨空间。
我查了一下中信海直这几日连续涨停的原因:据悉,11月18日,中国人民解放军总参谋部、中国民用航空局联合发布《规定》。该《规定》共计19条细则,将于12月1日开始执行。其中明确指出,除9种情况外,通用航空飞行任务不需要办理任务申请和审批手续。业内人士普遍认为,此举对于未来通用航空的发展将起到极大的助推作用。
作为国内最大的通用航空运营公司,中信海直(000099,股吧)主营通用航空业务,包括海洋直升机运输服务、陆上直升机服务和飞机维修业务,占据中国海上直升机运输业务近60%的市场份额。目前其是国内最大的执行海上通用航空业务的公司,拥有国内最大的直升机队。
显然,从基本面来看,市场认为该消息属于重大利好,会对公司发展产生重大影响,因此在19日消息公布后,资金连续几日拉涨停板。当然,是只是短期炒作,还是实质性长期看好,目前不得而知。
我们再来看其形态走势。18日当日中信海直大涨5%,后连续3日涨停。不同股票涨停的方式是不一样的,中信这两天是全天封住涨停,即从一开盘就是涨停价后一直到收盘都是涨停。因此,我个人认为该股票涨停是比较坚决的,相对看好明天可能还能上演涨停板。
同时,我们再看一下今天海直转债的走势:

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海直转债的走势经历了冲高回落,缓慢走低后又回收的走势。这背后可能有以下原因:1、海直转债价格高达140元以上,已经远离保底价格,基本和股票一样,不是保守投资者获利出局;2、持有人不看好后期中信海直继续涨停,甚至担心回落。就我对可转债这个投资群体的了解,多数人是比较谨慎的,因此投资风格相对保守稳健,因此出现了可转债市场和正股市场对后市不一样的态度:一个坚决涨停,一个犹豫徘徊。
我的看法是该可转债可以适当博弈:一方面是因为对正股明天走势相对乐观,另一方面是因为这一次对于公司来说,是解决可转债问题的大好时机:只要他们能够让股价在连续的30个交易日中至少15个交易日在9.165元以上(7.05*1.3=9.165),则就可以迫使可转债持有人转股,否则就按照106的低价回收。因此,总体来看,该博弈机会大于风险,当日股票投资风险无法回避。

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