可转债如何套利

情似白纸

今天我们要讲的套利，不是金融学严格定义的套利。在市场实践中，套利机会是也许会带来损失、但是有更大的可能性会带来收益的机会。
在开始讲这种低风险的盈利模式前，我们先了解可转债的几个基本概念。
a.什么是可转债？
可转债首先是一个债券，有期限（比如5年），有票面利率（比如第一年1.5%，第二年2%，第三年2.5%。。，第五年3.5%），每年付息一次；其次，可转债持有人有权利将手中的可转债行权，转化为一定数量的股票。转股数=面值/
转股价。在这个公式里，面值一般都是100元，而转股价，在可转债发行前会明确规定，但是发行后的存续期间，发行人可能会因为公司分红导致可转债转股价被动下调，也可能发行人为了鼓励大家转股，调低转股价格，让持有人拿到更多股票数。
举个例子，中行转债目前最新转股价为2.82元，因此如果你买了一份中行转债，那么你有权利将这一份转债换取=100/2.82=35.461份中国银行股票。
b.转股价值
假如大灰狼买了一份中行转债后，买上要求转股，且买上将刚刚换到的中行股票卖出，那么他可以获得多少钱呢？我们查了一下，发行中国银行此时的股价为2.84元，则卖出价值=2.84*35.461=100.7092元。这个卖出价值就是可转债的转化价值。显然，可转债的转股价值随着股价的波动时刻波动。此外，如果可转债的转股价下调，那么可转债的转股价值也会发生变化，因为转股价值是转股数和股票市场最新价格的乘积。


c.转股溢价率
我们在b里的例子，如果用可转债价格减去转股价值后的差额，再除以转股价值，就可以得到转股溢价率。
即：转股溢价率=（可转债价格-转股价值）/转股价值，b例子中，转股溢价率=-0.328%。
如果我们注意一下b例子中的细节，你会发行就今天收盘这一时刻来说，中行转债的转股价值（100.7092）是大于可转债的市场价格（目前最新价格100.38）的，那么大家可能会想：如果我们以100.38元买入一份中行转债后，马上转股卖出，可以获得转股价值100.7092元，因此收益达到0.3292元，收益率为3.28%！这难道就是传说中的无风险套利？？？
是的，这个就是可转债的套利思路。但是，这个套利并不那么容易实现。几个障碍：
1、当日买入的可转债，可以申请当日转股，但是当日转化所得股票，当日无法马上卖出，得下一工作日才可以。再过一日，股票价格的走势就存在不确定性，因此这种套利是有风险的。
更好的方法是，对于可以融券卖空的股票，我们在买入可转债的同时，要通过融券的方式卖出可转债所对应的公司的股票，这样就可以锁定股票的卖出价格。等可转债转股第二日到账后，我们再拿这些股票还掉之前借入的股票。整个套利交易完成。
2、可转债买卖、股票买卖、融券行为，这些都是有操作成本的，虽然也不多。因此，只有将收益扣除所有操作成本后，如果收益仍然为正且空间有足够吸引力，则这个套利行为才值得实践。
除了以上这种传统的套利模式外，再介绍一个事件性的可转债套利（仅用于举例说明，并非推荐买入海直转债或中信海直）。
今天注意到一个可转债大幅上涨：海直转债。当时涨幅接近6%。顺藤摸瓜，查了一下海直转债所对应的上市公司为中信海直（国内最大的通用航空运营公司）的走势，发现中信海直连续几日封住涨停。
这个时候，我们首先要看的指标，就是海直转债的转股溢价率是多少。（注：一般来说，可转债的转股溢价率都是正数，一般以5%-30%较为常见。我们在b例子中出现负数的情况，是极其少见的。当出现负数时，意味着无风险套利的情况出现了，此时，买入可转债，几乎绝对的优于买入正股（可转债所对应公司的股票），因此市场的资金的不断涌入往往会让这种折价消失。或许有朋友要问，为什么这个转股溢价率为什么是正的？为什么我们要掏出比直接买股票更高的价格去买可转债呢？原因是因为我们买可转债时，具备了更好的抗跌性。在例子b中，我们100元买中行转债，是有保底的到期收益率的，同时还具备了接近股票的进攻性，但是如果买股票，就不会下有保底、上不封顶这样的神奇效果。因此，我们说，现在的中行转债从许多技术角度分析，已经具备非常好的投资价值。）当时，我一看海直的溢价率才2%，那就表明他和正股的进攻相关性极高，也就是说假如未来几天海直股票上涨20%，那么买转债和他的收益率基本上只会相差2%。所以，目前是否买海直转债，最关键的是看海直股票是否明天还有上涨空间。
我查了一下中信海直这几日连续涨停的原因：据悉，11月18日，中国人民解放军总参谋部、中国民用航空局联合发布《规定》。该《规定》共计19条细则，将于12月1日开始执行。其中明确指出，除9种情况外，通用航空飞行任务不需要办理任务申请和审批手续。业内人士普遍认为，此举对于未来通用航空的发展将起到极大的助推作用。
作为国内最大的通用航空运营公司，中信海直(000099,股吧)主营通用航空业务，包括海洋直升机运输服务、陆上直升机服务和飞机维修业务，占据中国海上直升机运输业务近60%的市场份额。目前其是国内最大的执行海上通用航空业务的公司，拥有国内最大的直升机队。
显然，从基本面来看，市场认为该消息属于重大利好，会对公司发展产生重大影响，因此在19日消息公布后，资金连续几日拉涨停板。当然，是只是短期炒作，还是实质性长期看好，目前不得而知。
我们再来看其形态走势。18日当日中信海直大涨5%，后连续3日涨停。不同股票涨停的方式是不一样的，中信这两天是全天封住涨停，即从一开盘就是涨停价后一直到收盘都是涨停。因此，我个人认为该股票涨停是比较坚决的，相对看好明天可能还能上演涨停板。
同时，我们再看一下今天海直转债的走势：


海直转债的走势经历了冲高回落，缓慢走低后又回收的走势。这背后可能有以下原因：1、海直转债价格高达140元以上，已经远离保底价格，基本和股票一样，不是保守投资者获利出局；2、持有人不看好后期中信海直继续涨停，甚至担心回落。就我对可转债这个投资群体的了解，多数人是比较谨慎的，因此投资风格相对保守稳健，因此出现了可转债市场和正股市场对后市不一样的态度：一个坚决涨停，一个犹豫徘徊。
我的看法是该可转债可以适当博弈：一方面是因为对正股明天走势相对乐观，另一方面是因为这一次对于公司来说，是解决可转债问题的大好时机：只要他们能够让股价在连续的30个交易日中至少15个交易日在9.165元以上（7.05*1.3=9.165），则就可以迫使可转债持有人转股，否则就按照106的低价回收。因此，总体来看，该博弈机会大于风险，当日股票投资风险无法回避。

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