价内、价外以及平价权证

月光太温柔

投资者持有认购证(认沽证)，即意味着有权在将来的某一时间或时间段内，以事先约定好的价格，买入(卖出)一定数量的标的证券。在此，“事先约定好的价格”即为我们经常提到的行权价格。通过比较正股价格与行权价格的高低，便可以判断权证是价内权证、价外权证抑或平价权证。

对于认购证而言，当正股价格高于(低于)行权价格时，称其为价内(价外)权证；对于认沽证而言，则刚好相反，当正股价格低于(高于)行权价格时，称其为价内(价外)权证。当正股价格与行权价格相等时，无论是认购证或认沽证，均称其为平价权证。

价内证、平价证及价外证的明显区别源自于内在价值的不同。所谓内在价值，是指投资者立即行权可以获得的收益。价内权证的内在价值为正，而平价权证和价外权证的内在价值均为零。另外，相对价内证，平价及价外证的风险也会较高，这主要表现于以下几个方面：

首先，其它条件相同的情况下，权证越趋价外，有效杠杆水平较高。以武钢CWB1为例，其行权价格为9.580元，截至周三收盘，武钢股份
（600005）价格为6.76元，可知其价外程度为29.44％，有效杠杆水平为1.83。若武钢CWB1的行权价格变为6.76元，使其成为平价证，而其它因素不发生变化，则其有效杠杆水平降至1.68。若行权价格进一步下降，则有效杠杆水平也会相应的继续回落。

另外，权证越趋价外，时间价值损耗越快。权证具备一定的存续期限，不论权证价内或是价外，随着权证剩余期限的临近，权证的时间价值会逐渐损耗，权证的价格也将向内在价值加速靠拢。当权证越趋价外时，其时间价值的损耗也越为明显，尤其是即将到期的深度价外权证，由于内在价值为零，权证价格也加速向零逼近，风险巨大。

不仅如此，价外程度越深的权证，引伸波幅敏感度也越高。引伸波幅是指是把市场上的权证价格代入权证定价公式(如Black-Scholes公式)当中，反推得到的波动率的数值。引伸波幅敏感度即是指引伸波幅每变化1％，权证价格变化的百分比。引伸波幅敏感度总是正的，因此当引伸波幅减小时，即使正股价格不变，权证价格亦会下跌。权证的引伸波幅敏感度较高，即意味着，引伸波幅每减小相同百分比，权证的跌幅相对而言较大。因此，权证越趋价外，价格随引伸波幅下降而快速下跌的风险也会越大。
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