通货膨胀预期带来什么？

半生荏苒

我们在上周策略报告中提到，物价上涨因素正在替代前期的财富效应成为推动储蓄资金向股票市场分流主要动力。本周我们进一步对通胀以及通胀给A股市场带来的影响进行了讨论。

对于不断蔓延的物价上涨趋势，策略分析师首先关心的问题是：

当前的CPI上涨趋势是否会持续较长的时间以及是否存在由结构性通胀走向全面通胀的风险。

对于当前由食品价格推动的CPI上涨，政府部门正在努力增加相关商品的供给、改善供需关系以缓解通胀压力。但我们认为，当前的物价上涨除了供需矛盾外，还包含着成本推动因素以及货币过剩因素在内。因此，物价上涨的趋势在短期内难以改变，并存在继续扩大的风险。

在通胀以及通胀预期下，加息的预期将再度被强化。尽管对于加息是否会对抑制粮食价格推动的CPI上涨起到实际作用尚值得讨论，但在实际负利率以及经济存在过热风险的情况下，再度加息不存在悬念，不能确定的仅仅是加息的时间。


通胀预期带来的另外可能就是推动资产价格进一步膨胀。当前上涨幅度较大的主要是猪肉、鸡蛋、日化产品等居民购买频率高、与日常生活密切相关商品，因此居民对于通胀的感受更加强烈。实际负利率的扩大以及较长时间的存在就会推动储蓄资金向资产领域分流。

在通胀预期以及总体高估值的情况下，重估仍将是未来一段时间内A股市场的投资主题，机会存在于房地产、金融；有色金属、煤炭等矿产资源行业；相对低估的行业和单个品种；大盘蓝筹股；自主创新“故事”等方面。但随着这些股票的上涨，A股市场结构性泡沫向全面泡沫转变的风险也在逐步积累。

我们在前一篇策略报告中提到，物价上涨因素正在替代前期的财富效应成为推动储蓄资金向股票市场分流主要动力。在本篇报告中我们将进一步对通胀以及通胀给A股市场带来的影响进行讨论。

通胀加剧了？！

当前，中国的通胀问题似乎正变得越来越严重。涨价商品的范围不断蔓延，不仅从最初的猪肉扩大到了鸡蛋、方便面、中西快餐(餐馆)、食用油等领域，并且开始向日化洗涤品等非食品领域传递。

在数据方面，各大机构纷纷将7月份的CPI预测值调高到了5％左右，而我们的宏观经济研究小组更是认为7月份的CPI可能会达到5.5％的惊人高度。

无论是5.5％还是5％，都将大大高于6月份的4.4％，7月份CPI继续大幅上升已经成为共识。

对于不断蔓延的物价上涨趋势，策略分析师首先关心的问题是：当前的CPI上涨趋势是否会持续较长的时间以及是否存在由结构性通胀走向全面通胀的风险。

我们从8月8号央行二季度货币政策报告中读到了与之前不同的提法“当前物价上涨并非仅受偶发或临时性因素影响，通货膨胀风险趋于上升”。与之对应的是，发改委直接动用了行政手段。7月30日，发改委发出通知，要求切实做好稳定价格总水平的工作，文件强调：要严格控制政府提价措施的出台，凡是居民消费价格平均涨幅已突破当地预期调控目标较多的地方，原则上年内不得出台除促进节能环保外的、新的政府调价措施。我们对此的解读是，一方面，相关信息向我们传递出了政府部门对于物价全面上涨的担忧；另一方面，发改委通知意味着水、电、天然气、成品油、电信、门票等由政府部门定价的商品或项目的调价措施将推迟执行。

对于当前由食品价格推动的CPI上涨，政府部门正在努力增加相关商品的供给、改善供需关系以缓解通胀压力。不过我们认为，当前的物价上涨除了供需矛盾外，还包含着成本推动因素以及货币过剩因素在内。其中成本推动因素来自土地、自然资源、劳动力以及环保等要素价格的不断重估。而货币因素则来自外贸顺差持续扩大带来的流动性过剩。过去几年中，过多的流动性一直滞留在固定资产投资和资产领域，并没有流入到消费领域，这导致了固定资产投资居高不下以及资产价格的膨胀。当前，我们开始担忧过多的流动性会从投资和资产领域向消费领域传递，传递的途径将来自居民收入上涨以及虚拟经济繁荣带来的金融资产增值。

综合下来，我们认为，政府部门通过调控供需关系来缓解通胀压力能够对物价继续上涨产生抑制作用，但由于成本推动和货币过剩因素的存在，物价上涨的趋势在短期内难以改变，并存在继续扩大的风险。我们宏观小组对于2007年全年CPI的预测为4.2％，我们策略分析师也认同这一预测结果。

通胀预期带来什么？！

在得出全年CPI仍将维持在较高水平的情况下，我们关心的问题就变成了，通胀以及通胀预期会给资本市场带来什么样的影响。

加息？！

首先，在通胀以及通胀预期下，加息的预期将再度被强化。尽管对于加息是否会对抑制粮食价格推动的CPI上涨起到实际作用尚值得讨论，但在实际负利率以及经济存在过热风险的情况下，再度加息不存在悬念，不能确定的仅仅是加息的时间。

资产价格进一步膨胀？！

通胀预期带来的另外可能就是推动资产价格进一步膨胀。当前上涨幅度较大的主要是猪肉、鸡蛋、日化产品等居民购买频率高、与日常生活密切相关商品，因此居民对于通胀的感受更加强烈。实际负利率的扩大以及较长时间的存在会推动储蓄资金向资产领域分流，并增加房地产、股票等资产价格进一步膨胀的可能。

对A股市场的影响

相对于房地产、古董、自然资源等投资品，股票、基金具有进入门槛低、价格相对透明、流动性好等优点。因此尽管高估值降低了投资A股的回报率以及增加了投资风险，但在CPI持续上升的情况下，我们认为仍会有更多的储蓄资金直接或者间接(购买基金)向股票市场分流。

对未来一段时间内的A股市场走势，我们的看法依然是：

在通胀预期以及中报超预期的情况下，A股市场特别是大盘蓝筹股仍具备进一步上升的动力和空间，投资机会仍是结构性的。但随着大盘蓝筹股的不断上涨，A股市场结构性泡沫向全面泡沫转变的风险也在逐步积累。

高估值包含的过多乐观预期降低了A股市场防范外部冲击的能力，调控手段不断出台、短期内累计升幅过大等因素都会引发A股市场的调整，在多种因素的混合作用下，股指大幅波动仍会是未来一段时间内A股市场的重要特征。

通胀预期下的投资机会

基于通胀的判断，我们试图从粮食和食品等涨价产品中寻找投资机会，但遗憾的是，我们的努力并没有得到应有的结果，未来一段时间内，我们仍会继续从这个角度来寻找投资机会。

(本文来源：金融博弈 http://www.jrboyi.com)