全球开放式基金发展史纵观（一）

借个拥抱

当人类进入工业文明时代之后，生财、聚财之道也变得更加文明、守序了。人民不仅创造了资本市场，让所有的产业经济在资本里交融聚会，还发明了一种更加新型的以专业管理、集合投资、分散风险、利益共享、风险共担为特征的理财工具--投资基金，并且很快让它风靡全球，蓬勃发展。

了解过去是为了更好地把握未来；了解海外是为了以他山之石而去攻玉。一百多年的基金历史，跌宕起伏，但其蓬勃发展是不争的事实。让我们走近历史，去倾听来自异国他乡的财富之门洞开的声音；让我们也去审视迈向这扇财富之门的年轻的脚步。为此，联合金银特推出专稿：《开放式基金发展史》，分别对英国、美国、日本和中国的基金发展历史进行分析研究，以让更多的投资者了解开放式基金。

从基金发展的历史来看，开放式基金大体经过了四个发展阶段：

●产生阶段。自1868年第一家公众投资基金外国和殖民地政府信托（the Foreign and Colonial Government Trust）在英国成立到1924年美国波士顿成立世界上第一只公司型开放式基金--马萨诸塞投资信托基金为止；


●初级发展阶段。从1924年至1940年美国《投资公司法》的颁布；

●稳步成长阶段。1940年到20世纪80年代；

●迅速发展阶段。20世纪80年代至今，全球基金得到迅速的发展。

开放式基金的起源--基金在英国（一）

从开放式基金最早的起源史来看，基金产生于市场经济较为发达的资本主义发展时期。

1774年和1776年间，荷兰人亚伯尔许· 冯和淮特维希分别创设了量子基金(Quantity Fund)和偏好和谨慎基金(Favorable and cautious Fund)--这是历史上最早出现的基金。


19世纪的欧洲，一些达官贵人为了保管私人财产，专门聘请理财有方的律师及会计师管理运用他们的财产，只支付少量的管理费用。荷兰国王威廉一世于1822年创立了第一个私人基金，主要投资于市场上的有价证券，并从事欧洲和美洲之间的商品货币投资事业。被世人公认为早期的证券投资信托基金。作为社会化的理财工具，基金真正起源于英国。

英国是现代投资基金的发源地。18世纪中期，英国在发生了第一次产业革命后，凭借发展工业和对外扩张积累了大量财富，使得国内利率不断下降，资金向外寻求增值的出路。但在那个年代，基金还相当不普及，投资人本身极度欠缺国际领域的投资知识，对国际投资环境没有一个明确的了解，并且人生地不熟，语言不相通，严重阻止了与当地的交流，无力自己进行管理。结果，一些投机欺诈分子利用他们急于向外投资的热情，设立了大量的股份公司，鼓励投资者高价购买他们的股票，然后宣布公司破产，携款逃之夭夭。大批的投资人吃亏上当，为此倾家荡产，追悔莫及。但这也酝酿了基金业一场新的变革。投资人经过惨痛教训后，便萌发了集合众多投资人的资金，委托专人投资和管理的想法。这一想法得到了英国政府的支持，政府出面组织投资公司，委托专门知识的理财能手代为投资，并分散风险，让中小投资人能和大型投资人一样享受国际投资的丰厚报酬，同时委托律师签订文字契约以确保投资的安全与增值。这种集合众人资金委托专家经营的投资方式，很快得到了投资者的热烈响应。这样，早期的投资信托公司便产生了。1868年，世界上第一个投资信托外国和殖民地政府信托（the Foreign and Colonial Government Trust）在英国诞生，是第一个专门为小额投资人取得规模经济的投资目的而进行的集资。以分散投资于国外殖民地的公司债券为主，总额达48万英镑，信托期限为24年，投资人每年达7%以上的回报率比英国政府债券当时的3.3%年利率要高出一倍多。这种基金跟股票类似，不能退股，也不能单位兑换，权益仅限于分红和派息。其操作方式类似于现代的封闭式契约型基金，通过契约约束各当事人的关系，委托代理人运用和管理基金资产并实行固定利率制。因此，契约型基金是最早的一种基金，比公司型基金的发展要早。同时，这只基金的一些特征还体现了现代共同基金的特点，如3%的销售费用以及25个基点的管理费用等。


开放式基金的起源--基金在英国（二）

投资基金的全盛时期是在1868年之后。苏格兰人--富来明，被认为是投资信托的先驱。他经过实地的考察后，认为美国铁路建设急需大量的资金，于是，1873年在投资基金的发祥地--丹地市，第一家专业管理基金的组织苏格兰美洲信托成立。19世纪后期的英国法律为集合投资基金的发展提供了良好的环境。到1875年，已经有18个与海外和殖民地政府信托类似的信托产生，信托实收资本总额超过650万英镑。这些英格兰和苏格兰的投资信托与封闭式基金类似，总体上注重为投资人创造收入。1879年《英国股份有限公司法》发布，从此投资基金从契约型进入股份有限公司专业管理时代，这也是基金发展史上的一次大飞跃。这种公司型基金取消了一些条款，比如对投资人支付实现确定股利等。投资证券及各类金融产品是它最大也是唯一的经营活动。其运作体制有一些企业化的味道，信托的意义已不复存在。

从1870年起的60年时间内，英国共有200多个投资基金公司在全国各地成立。 1931年，英国出现了世界第一只以净资产值向投资人买回基金单位的投资基金，它成为现代投资信托基金的里程碑。


1943年，英国成立了海外政府信托契约组织，该基金除规定基金公司以净资产价值赎回基金单位外，还在信托契约中明确了灵活的投资组合方式，标志着英国现代证券投资基金的开端。

开放式基金的起源--基金在英国（三）

19世纪末和20世纪初是英国投资基金最为发达的阶段。英国的投资基金一直是以契约型封闭式为主。20世纪60年代后，开放式基金的总资产规模稳步增长，20世纪80年代更以高于25%的年平均增长率增长，远远高于封闭式基金的增长速度，1984年后开放式基金的规模已经高于封闭式基金。封闭式基金在1965年市值是开放式基金的6倍，而在1987年只有开放式基金的40%。

英国的封闭式基金一般以投资信托公司股份的形式向公众募资，而开放式基金一般以单位信托基金的形式存在，由大的金融机构，如银行、保险公司和投资集团等管理。单位信托基金的普及性和管理资产总量，(本文来源：金融博弈 http://www.jrboyi.com)超过了投资信托公司。在1987年管理开放式基金的机构共有161家，但其中最大的20家机构管理着2/3的基金。截至1997年底，英国有单位信托基金管理公司154个，管理单位信托基金近1600个，管理资产超过1500亿英镑；而投资信托公司有570多个，管理资产580亿英镑。到2002年3月，英国大约有1980只单位信托基金，由150家公司管理，资产规模约2400亿英镑。截至2003年6月英国投资基金资产总值达2150亿英镑，基金管理公司130家。

英国投资基金业隶属于资产管理业，规范英国投资基金业的法律主要是1986年《金融服务法》，1997年《开放式投资公司法》以及2001年生效的《金融服务与市场法》。

英国的投资人更倾向于投资股票基金，1999年年底股票基金的资产价值占英国基金的84%左右，债券基金占85左右，余下的为混合型基金或平衡型基金。英国货币市场基金的资产几乎可以不计，管理的资产不到总额的1%，英国投资者把共同基金主要视为长期的投资工具。英国股票基金发达而货币市场基金规模偏小，主要是因为英国银行和住房互助协会对小额储蓄存款利息不限制，证券市场交易活跃，故很少有投资者将资金停泊于货币市场基金，这种情况与美国大相径庭，亦与其他欧洲国家显著不同。

虽然英国投资人对开放式基金的赎回量每年都在迅速地增加，但认购的速度增加的更快，其结果便是每年开放式基金的净投资额迅速增加。从中可以看出，英国的开放式基金出现的较为迟缓，但一经出现，其发展也较为迅速，远远超过了庞大的封闭式基金的规模，并且这种趋势随着开放式基金的发展，每年还在加大。
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