暴涨的*欣泰大跌的A股！万水千山总是情，重开期指行不行？

等待逆转

今日A股大跌，炒股被套者思想包袱很重，自责封闭，按医生建议，原则上请不要在他们状态不好时强迫做任何事，交流时尽量多关心和鼓励，例：1.我做什么你会好过点；2.我能为你做些什么；3.我陪你走走吧；4.我陪你聊聊吧；5.早上好中午好晚上好；7.想吃什么；8.想喝什么；9.我会陪着你的；10.什么都不说，安静伴着。（by@曹山石）

政治局会议提出抑制资产泡沫，开始想当然以为是楼市，结果今天股市先慌了。
辛辛苦苦一个月，半天回到解放前。呵呵哒。

今天（7月27日）早盘冲高回落，中午尾盘突然跳水。午后开盘，继续暴跌，3000点宣告失守……最终沪综指收跌1.91%，报2992点，创一个半月最大单日跌幅；深成指跌4.11%，创业板指数收跌5.45%。两市成交额累计达到9436.9亿元，创三个月半月来最高。
网友评论：
最合理解读：大家都知道*欣泰是死人了，然后突然死人坐了起来，大盘立马吓晕倒了。
六月飞雪七月霜，事出蹊跷必有因。满月慢牛积微利，半日倾覆尽归零。关灯吃面出我辈，为国接盘真地青。就问一句爽不爽，奇数月底灌肠阴。收盘40分钟了还没缓过来，想哭
我Ａ尿性：上涨5分钟跳水2小时
昨天， 某股票分析人士说，野生动物园老虎事故教育我们“不要轻易下车”，其实人家教育我们的是“你妈别追”！
会不会是消息灵通的大A股知道美帝今晚要宣布加息了？
场内的都在等下午2点后的深V，希望把裤子提起来好跑路，结果2点30后不光裤子不提了，内内也一块掉下来了，各路人马光着腚一路狂奔。。。

随着A股市场的大起大落，以规避风险为主要功能的股指期货是否又到了取消交易限制的时候？这么做是否有利？是否必要？
当时杠杆资金离场加速指数下跌，加上大批公司停牌造成现货指数失真，共同导致期货对现货异常大幅贴水，期货的功能无法实现。在此背景下，期货限制政策出台，严格的管控措施使期货交易额大幅下降。
其一，2015年6-8月，股市和股指期货市场处于史上罕见的快速下跌状态。
6月26日、7月8日、7月27日、8月24和25日，沪深300股指期货IF共有5天所有合约跌停，中证500股指期货IC在此期间更是有9天所有合约跌停。股指期货极端行情背后是现货市场的极端行情。在6-8月期间，沪深两市共有10天跌停股票超过1000只。统计2000年以来的上证指数每日涨跌幅，跌幅最大的10天里，2015年6-9月占据其中4天。在6-8月期间，两市有2416只股票最大跌幅超过50%，有540只股票最大跌幅超过70%，堪称史上第一的快速下跌行情。
股指期货交易限制政策的陆续出台正在这段极端行情期间。8月3日、8月26日、8月31日、9月2日，中金所连续公布市场管控措施，强化交易限制。最终措施包括将交易量超过10手的认定为“日内开仓交易量较大”的异常交易行为，将非套期保值保证金标准提高至40%，将套期保值保证金标准提高至20%，将当日开仓又平仓的平仓手续费标准提高至平仓成交金额的万分之二十三。
股指期货新规使股指期货市场成交额大幅减小。9月7日、8日，沪深300指数的成交额分别为9月2日的63.5%、48.2%，但沪深300股指期货9月7日、8日的成交额分别为9月2日的7.2%、5.8%。
其二，股票市场的高杠杆加速股市下跌。
2014年-2015年股票市场牛市的一大特点是“杠杆牛”，杠杆资金推动了牛市的快速上涨，上证指数2014年6月到2015年6月一年时间从2000点附近涨到5178点；杠杆资金的平仓也造成了2015年6-8月的快速下跌。
此处我们仅分析券商融资数据这一类杠杆资金。2013年6月1日至2014年6月1日，沪深两市融资余额从2180亿增加到3916亿，增幅79.6%。而2014年6月1日至2015年6月1日，融资余额从3916亿大增到20729亿，增幅达429.3%。这一年指数的快速上涨，背后有融资为代表的杠杆资金的推动力量。
杠杆资金的平仓加速了股市的下跌。2015年6月以来的三次快速下跌：2015年6-7月、2015年8-9月、2016年1月，快速下跌同时都伴随着融资余额的快速减少：三次快速下跌期间，沪深两市融资余额分别减少35.3%、32.9%、22.7%。
对比三次原因可以发现，杠杆资金与指数快速下跌的关联性高于股指期货，这是因为三次快速下跌期间都伴随着沪深两市融资余额的大幅减少，而第三次下跌时股指期货的成交额已经较前两次下跌时减少90%以上，对市场已基本无影响。
其三，大批上市公司停牌造成现货点位失真，期货大幅贴水，功能无法实现。
由于期货对现货的大幅贴水，股指期货的功能无法实现。股指期货的三大功能是风险规避、价格发现和资产配置，它们的实现都有一个统一的前提，就是股指期货的点位准确跟随现货指数。期货对现货的升贴水反映了市场中的投资者对未来行情的判断。
正常情况下，上市以来沪深300股指期货当月合约升贴水没有长时间超出正负2%的范围，但是在2015年6-8月间，股指期货当月合约对现货的贴水连续超出了2%。6月底至9月初，沪深300股指期货当月合约对沪深300指数现货的贴水频繁超过4%，甚至短暂超过了10%。
这个现象背后的原因有指数快速下跌造成的市场波动过大，还有一个原因是上市公司大批停牌造成的现货指数失真，造成期货市场大幅贴水。2015年6月下旬的市场快速下跌期间，上市公司集中申请停牌，目的并不是通常的在公司重大事项期间保证信息公平披露，而是为了躲避和防止股价短期大幅度下跌，应对由此产生的联动风险。6月底开始停牌公司数量超过500家，最高时曾超过1400家。大量公司停牌后，投资者无法参考现货指数为股指期货定价，而只能预测大量股票复牌后补跌的跌幅，来为期货定价。因此期货价格开始大幅偏离现货指数。
首先，资本市场的开放需要股指期货。
进入中国资本市场的外国投资者需要更少限制的股指期货作为对冲工具。北京时间6月15日，摩根斯丹利资本国际公司（MSCI）宣布将延迟把中国A股纳入新兴市场指数。MSCI在3月底的声明中曾表示，A股纳入的一个重点在于“中国证券交易所实施、限制了国际投资者可用投资及对冲工具的反竞争措施完全取消”。
其次，目前股指期货市场流动性不足。
目前股指期货流动性无法满足机构套保需求。例如，5月31日，沪深300股指期货IF1606合约在早盘上涨后瞬间出现跌停，随后1分钟内收回跌幅。中金所当晚发布公告称，这是由于某套保客户398手市价卖出委托连续成交，并触发市场技术性卖盘所致。
股指期货中最为活跃的IF当月合约被398手卖至跌停，证实了期指市场流动性的缺失。398手IF合约的价值约为3.7亿元，这个数额无法满足机构投资者套期保值的需要。中金所对股指期货最严限制措施实施的2015年9月7日当天，IF1509、IC1509、IH1509三大主力合约成交量均较前一日缩小接近90%；自此期指成交量一直呈现低迷状态。
从三方面观察，当前放开股指期货交易限制具备了较好的条件。
首先是杠杆资金情绪谨慎。
他说，2015年6月以来，杠杆资金流出市场；融资余额回调快于指数回调，说明杠杆资金退潮迅速，趋于谨慎。在过去10个交易日中，沪深两市融资余额平均8800亿元左右，这一水平接近2014年12月4日。当时，上证综指收盘2900点，正在加速上升中。而7月25日上证综指收盘3015点，两融余额的回调快于指数回调，杠杆资金退潮速度大于指数回调速度，体现出谨慎情绪。
此外，自2月26日以来，股市没有再出现千股跌停。这也说明市场情绪较2015年快速下跌时更加稳定。杠杆资金对市场影响有限。
其次是交易所限制上市公司停牌。
交易所进一步完善了停复牌制度。此举可避免‘千股停牌’现象再次出现，保证指数在市场大幅波动期间仍能真实反映所有股票的走势。
5月27日，上交所、深交所发布上市公司停复牌业务指引，严格控制停牌时限，指引中表示上市公司涉及重大资产购买的非公开发行股票事项的停牌时间不超过1个月，重大资产重组的停牌时间不超过3个月；在极端市场条件下将有权拒绝上市公司的停牌申请。
上交所表示，当市场再次出现2015年6-8月的极端异常情况，可根据中国证监会的决定或市场实际情况，暂停办理上市公司停牌申请，维护市场交易的连续性和流动性、保护投资者的交易权。
实际上，近半年以来沪深两市停牌股票数量稳定在300家附近，并在5月底以来出现趋势性下降。
最后是升贴水稳定，期货走势贴合现货。
2015年10月以来，股指期货当月合约贴水已从高位降低，回归大多数时间贴水幅度小于2%的常态。2016年3月至今101个交易日中，贴水大于2%只有5个交易日。
升贴水回归常态后，期货走势贴合现货，股指期货的三大功能——风险规避、价格发现和资产配置可以顺利实现。现在已经到了放开交易限制、重新发挥作用的时候。
随着投资者逐渐回归理性和信心稳步提升，随着现货市场逐步恢复常态，股指期货市场功能回归的条件也逐渐成熟。同时投资者对资本市场功能配套、健康稳定发展的需求也日趋强烈，主要体现在以下两个方面：
套保与套利功能有待恢复
股指期货最重要的功能就是为企业和机构大户套期保值对冲风险。三大股指期货的套保头寸对应着企业和机构大户在股市持有同等市值的股票额度。在这种背景下，当股市下跌时，企业和机构大户就可以持股不动，依靠股指期货空单的获利，来对冲手中股票下跌的亏损。一旦股指期货被取消，股市哪怕下跌一个点，企业和机构大户们也会损失成百上千万元。
股指期货有利套利
但凡股市与期货市场的成交价格出现较大的偏离——无论期货价格高于现货价格，还是现货价格高于期货价格，马上就会有套利盘涌入，卖出价高的品种，同时买入价低的品种。这种无风险期现套利的客观效果，就是让出现异常的期现价差很快恢复正常，有效冲销可能扰乱市场甚至跨市场操纵的行为。
由于特殊时期维稳大局的特殊需要，中金所在严格限制投机的同时，将股指期货各合约套期保值持仓交易保证金标准由原来的10%提高至20%。原先投资者可以用10%的资金来规避现货下跌的风险，如今成本投入翻倍。加上各种限仓措施使市场流动性锐减，对冲手段不足，套保和套利盘均难以正常发挥功能作用。于是，企业和机构大户不得不抛出手中的股票，减少股票操作甚至退场。
资金外流有待回归
按照国际惯例，各国市场在引进外资时，都要严格限制其投机和市场操纵行为，同时保障其合理的投资收益。我国规定合格的境外投资机构QFII要以套期保值方式进入股市，以规范操作并对冲风险。如果QFII既不能套期保值又不允许大规模套现所持股票，那就只好撤资外流。在这种情况下，转战境外市场成为许多机构投资者的无奈之选。香港或美国上市的A股股票融券品种，境外上市的同业或关联公司股票融券品种，境外与A股相关的ETF品种趁机热炒。
维稳措施毕竟是特殊时期采取的临时性举措，期货业界出于维稳大局的需要，对此全面理解和认同，全心全意全力配合践行，也实现了预期的作用。尤其是证监会将联合沪、深证券交易所及中金所拟在保留现有个股涨跌幅制度的前提下，引入指数熔断机制。即当沪深300指数期货日内涨跌幅达到一定阈值时，沪、深证券交易所上市的全部股票、可转债、可分离债、股票期权等股票相关品种，中金所所有股指期货合约暂停交易，暂停时段结束后视情况恢复交易或直接收盘。这是针对股市躁动情绪“自动急刹车”的有效措施，是坚决抑制过度投机的强制性举措。
据此我们有理由认为，在证券市场逐步企稳之际，股指期货可以逐步放开限制，回归市场正常的流动性，从而完善市场的功能配套，让股指期货为企业和机构投资者对冲持股风险的作用得到应有的发挥，使期现两市同步实现新常态。目前市场已基本符合将“单品种限制开仓10手放开至100手、股指期货保证金由40%逐步降低、套期保值保证金恢复至10%”的背景条件，我们期待着监管层根据市场环境的逐步好转，循序渐进逐步放开。
来源：金融博弈（ID：jrboyi）综合自alpha，21财闻汇