震荡市优选ETF
预期明确的上涨市场中，被动型指数基金的表现也许无法超越主动型基金的表现，尽管2006年，就平均水平而言，指数基金的净值增长并不逊于主动型基金。不过，在当前预期明确的震荡市场环境中，主动型基金已经具有一定的劣势，这在一定程度上归因于主动型基金普遍高仓位、难以回避前期高涨幅品种的大幅下跌，ETF无疑是指数基金中的上佳选择。目前国内已上市交易的ETF共有五只：上证50ETF、深证100ETF、上证180ETF、中小板、红利ETF。由于编制方法的区别，不同ETF之间的分化程度正在逐渐加剧。样本股选择是导致各指数差异的主要原因
从样本股选择来看，除中小板指数样本股基本为在中小板上市的全部正常交易的股票外，其他指数均为成分股指数，从该意义上讲，中小板指数的成分股选择缺乏“优胜劣汰”机制。上证50、上证180、深证100指数样本股选择以市值、流动性为主要标准，前两者还考虑行业代表性因素，上证红利指数则附加高现金股利的标准。样本股选择标准、样本股数量不同，是导致指数具有显著区别的主要原因。
从加权方法来看，上证50、上证180、上证红利指数采用流通股本加权、分级靠档原则，而深证100、中小板指数采用流通股本加权，但未使用分级靠档技术。我们认为，两类指数编制方法虽有一定差异，但并非导致指数区别的主要因素。
成分股调整分为定期调整与临时调整。就定期调整而言，上证180、上证50指数、深证100指数每年定期调整两次，上证红利指数每年定期调整一次。就临时调整而言，上证180、50有新上市大盘股快速计入原则，其他指数则无此规则。从短期来看，新上市大盘股表现将加剧指数差异。
不同指数的行业分布差异显著，相关性逐渐减弱
不同指数的行业分布差异很大，除上证50、180行业特征较为类似外，其他指数的行业分布不尽相同，这为投资者选择不同ETF提供了多样化的选择。上证50、180行业指数前三大权重行业为银行业（32%、23%）、交通运输与仓储业（12%、11%）、金属与非金属（11%、10%）。上证红利指数前三大权重行业为金属与非金属(36%)、采掘业（12%）、机械设备与仪表（11%）。深证100指数前三大权重行业为金属与非金属（20%）、房地产（13%）、机械设备与仪表（12%）。中小板指数前三大权重行业为批发和零售贸易（21%）、机械设备与仪表（14%）、电子（11%）。
以上证指数、沪深300指数作为市场基准，随着2006年大量新股扩容启动，各ETF标的指数与基准指数的相关度呈现日渐减弱的趋势，而且不同指数之间差异较大。上证180与沪深300、上证指数的相关度最高，其次是深证100、上证50，而上证红利、中小板指数的相关度较弱。样本股选择标准是决定指数相关度不同的主要原因。从业绩成长性来看，深证100指数未来两年业绩增长最为突出，上证180、上证50、中小板相当，而上证红利指数的增长相对较弱。
红利指数具有明显估值优势，上涨潜力较为突出
没有绝对的评价标准，或者说，没有绝对一致的指标为我们提供如何选择ETF的参考。按照2006、2007、2008年动态PE，目前估值水平最高的是中小板指数，体现“小市值股票通常高溢价”的特征。其次是上证50、上证180，而深证100、尤其是红利指数具有相对估值优势（图1）。指数估值水平取决于板块估值水平。正是由于低估值的金属与非金属、采掘业权重较高，红利ETF具有相对低估值；而中小板指数的高估值，则源于批发和零售贸易、电子行业的较高估值。
根据主流券商在2007年1月给出的、当前价距离分析师目标价尚存20%空间的股票，我们从两个角度进行了统计：这些潜在涨幅空间较大的股票数量在各ETF标的指数中所占的比重，及根据上述股票的目标价、权重测算的指数可能潜在上涨空间（图2）。经统计，潜在涨幅空间最大的指数为上证红利（21.3%），其次是深证100（15.5%）、上证50（15.5%）、上证180（12.5%）、中小板（9.86%），体现了“高红利、大市值股票潜在上涨空间大”的特征。此外，如果考虑前五大权重股的潜在上涨对指数的影响，上证红利指数的潜在涨幅仍为最大，其次是深证100，体现了“红利、深证100指数的权重股带动作用大，而上证50、180指数权重股带动作用小”的特征。
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